Selama beberapa bulan menjelang akhir tahun 2020, sepertinya ekuitas Jepang siap untuk bangkit kembali setelah bertahun-tahun kinerjanya relatif rendah. Kelas aset menarik perhatian investor setelah pemodal legendaris Warren Buffet menginvestasikan US$6 miliar di pasar,¹ yang mendorong banyak komentator pasar untuk berspekulasi tentang kemungkinan fajar era baru.² Hampir satu tahun kemudian, jelas bahwa banyak hal tidak’ t cukup bermain seperti itu.
Sejujurnya, ekspektasi agar ekuitas Jepang mengungguli bukan tanpa alasan—mengingat nilai pasar saham/kemiringan pro-siklus (komposisi pasar TOPIX Jepang kira-kira 60% nilai saham dan 40% saham pertumbuhan),³ Jepang secara teoritis seharusnya manfaat dari rotasi ke perdagangan reflasi/siklus di lingkungan pasca-COVID-19. Selain itu, ekuitas Jepang juga secara luas dianggap murah dan kurang dimiliki oleh investor asing. Faktor-faktor ini seharusnya menjadi resep untuk kinerja yang lebih baik; namun, kelas aset terus berkinerja di bawah rekan-rekan globalnya. Dari perspektif makroekonomi, kami percaya ada beberapa alasan mengapa ekuitas Jepang memiliki kinerja yang lebih rendah dibandingkan ekspektasi.
1 Kebijakan moneter relatif lebih ketat
Meskipun Bank of Japan (BoJ) dianggap terjebak dalam mode pelonggaran abadi (bank sentral adalah pemilik terbesar saham Jepang berkat program pembelian dana yang diperdagangkan di bursa (ETF)), kenyataannya justru sebaliknya. Penambahan bersih ke neraca BoJ telah melambat tajam sejak Q3 2020. BoJ juga telah mengubah komposisi pembelian asetnya, mengurangi kepemilikannya atas obligasi pemerintah Jepang dan ETF ekuitas sambil menumpuk pinjaman bank jangka pendek melalui Program Dukungan Pinjamannya.
2 Kebijakan fiskal relatif lebih ketat
Pemerintah Jepang telah meluncurkan paket stimulus yang kuat untuk membantu mempercepat pemulihan ekonomi senilai 5,3% dari PDB negara itu. Yang terpenting, paket fiskalnya melampaui manajemen krisis dan mencakup langkah-langkah seperti pengeluaran langsung yang ditujukan untuk mempromosikan digitalisasi, meningkatkan kemampuan perangkat lunak, mengurangi emisi karbon, dan meningkatkan daya saing negara.⁵ Namun, secara relatif, pendekatan Amerika Serikat dan zona euro untuk pengeluaran fiskal jauh lebih longgar. Yang terpenting, Jepang diperkirakan akan memasuki fase konsolidasi fiskal dengan menjalankan kebijakan fiskal yang lebih ketat mulai tahun 2022⁶ yang, menurut pandangan kami, berisiko memperpendek pemulihan domestik sebelum diamankan.
3 penyangga arus kas bebas perusahaan Jepang telah habis
Korporasi Jepang menjalankan penyangga kas positif yang kuat dalam periode pasca krisis keuangan global; namun, pandemi menyebabkan penurunan tajam dalam keuntungan perusahaan dan kemudian mengikis penyangga kas mereka, yang telah menghilang.⁷
4 Keuntungan perusahaan Jepang belum sekuat Amerika Serikat
Secara umum, kami percaya bahwa kinerja yang buruk dari ekuitas Jepang secara luas, terutama dibandingkan dengan ekuitas AS, dapat dijelaskan dengan memeriksa tingkat keuntungan perusahaan di kedua pasar dalam mata uang lokal. Setelah melampaui rekan-rekan mereka di AS dalam hal pendapatan selama kira-kira empat tahun, laba perusahaan di Jepang menjadi semakin negatif sejak Q2 2020.⁸
5 Ruang terbatas untuk depresiasi JPY berkelanjutan
Dari perspektif kebijakan valuta asing, Jepang telah condong ke arah depresiasi mata uang sejak 2012, bisa dibilang untuk melindungi profitabilitas perusahaan. Namun, dengan yen Jepang (JPY) yang undervalued oleh ~20% (relatif terhadap paritas daya beli), ruang untuk depresiasi JPY berkelanjutan tampaknya terbatas. Dan seperti yang telah kami uraikan dalam Global Macro Outlook edisi terbaru , tesis makro puncak kami menunjukkan bahwa risikonya cenderung ke arah pembelian safe-haven JPY karena kami menghadapi kantong volatilitas pasar dan peningkatan ketidakpastian, yang akan diterjemahkan menjadi peningkatan hambatan untuk keuntungan perusahaan. di Jepang, untuk selengkapnya di Bacadenk.
6 Meningkatnya risiko politik
Seperti yang kami sebutkan dalam Prospek Makro Global Q3 2021 kami, Perdana Menteri Jepang Yoshihide Suga dan peringkat persetujuan kabinetnya telah jatuh ke rekor terendah⁹ menjelang pemilihan umum, yang akan berlangsung pada bulan Oktober. Faktor-faktor yang membebani opini populer termasuk penanganan pemerintah terhadap pandemi COVID-19 dan keputusannya untuk tetap menjadi tuan rumah Olimpiade Musim Panas tahun ini. Sementara Partai Demokrat Liberal yang memerintah memiliki keunggulan yang jelas dalam jajak pendapat, yang telah bertahan stabil di sekitar kisaran pertengahan 30%,⁹ kontes kepemimpinan akan berlangsung pada bulan September—ada risiko yang tidak dapat diabaikan dari kandidat saingan yang datang ke depan yang tidak berlangganan kebijakan reflationary Perdana Menteri Suga.
7 Kinerja terpilah dari ekuitas Jepang telah konsisten dengan ekspektasi
Sebagai poin terakhir, kami akan mencatat bahwa meskipun kinerja buruk baru-baru ini dari ekuitas Jepang yang luas versus ekuitas internasional mungkin tampak tidak biasa dibandingkan dengan norma-norma historis (saham Jepang, secara umum, secara historis mengungguli rekan-rekan mereka selama siklus ekspansi global), pemeriksaan lebih dekat menunjukkan bahwa sektor nilai/siklus Jepang telah mengungguli sektor pertumbuhan/pertahanan mereka. Khususnya, perputaran siklus menjadi nilai sebenarnya paling kuat di Jepang.³ Menurut pendapat kami, ini memberikan bukti lebih lanjut bahwa perlu lebih selektif dalam berinvestasi di Jepang, dan kami terus menekankan nilai relatif sebagai tema dalam alokasi aset
